增持评级。业绩高增长,经营效率改善显著,优壹并表增厚业绩,技术升级+机制优化助力跨境龙头高增长良性发展。上调18-19年EPS至0.81(+0.03)/1.14(+0.07),预计20年EPS 1.50元,维持目标价29.4元。
   
业绩符合预期。2017年实现营收/净利140.18/7.51亿元,同比+64.20%/90.72%,EPS0.49元;Q4单季度营收/净利75.27%/111.42%,环比提升显著;2018Q1营收/净利46.22/2.63亿元,同比+74.38%/65.05%,优壹电商100%股权2月并表增厚业绩,扣除优壹和前海帕托逊10%股权,内生业绩增长45%。
   
存货与现金流优化,焕发生机再起航。经过2017年一系列调整,公司存货消化效果显著,占营收比重同比-2.46pct至27.68%;与此同时2017年底应付账款规模大幅提升至8.74亿元,对供应商话语权持续提升,从而使经营性现金净流出大幅收窄至2.92亿元,其中Q4单季度转正为2.35亿元。品牌升级叠加自有品牌建设,跨境电商业务毛利率大幅+1.33pct至50.07%,仓储物流费用率、广告费用率同比-1.67pct/-1.8pct至13.1%/10.4%,带动销售/管理费用率0.7/0.4pct。
   
2018年高增长可期。Q1环球易购/帕拓逊销售保持高增长,营收分别+39%/80%,经营性现金净流出收窄至2.5亿元,扣除优壹仅-1.5亿元。目前公司出口+进口布局完善,2017年机制变革、技术改造、仓储优化为2018年规模扩张、经营优化奠定基础,有望持续保持高增长。
   
风险因素:行业竞争加剧、中美贸易政策波动等。