上半年收入、净利润均同减 9%,Q2毛利率、净利率改善。19H1公司实现收入 89.70亿元,同比减少 9.16%,净利润 4.60亿元,同比减少 9.25%,毛利率为 39.99%,与去年同期基本持平,净利率为 5.13%,与去年同期基本持平。19Q2收入 42.47亿元,同比减少 19.15%,净利润 2.37亿元,同比减少 2.74%,毛利率为 36.31%,同比提升 0.52pct,净利率为 5.59%,同比提升 0.94pct。
   
19H1优壹电商增长稳健,净利率同比提升。19Q2收入同比减少 19.15%,由于电商业务增速放缓,叠加受欧美与中国贸易摩擦影响,跨境电商业务波动。19H1环球易购实现收入 45.87亿元,同比减少 21.23%,净利润 2.63亿元,同比减少 26.10%,净利率 5.72%,同比降低 0.37pct;帕拓逊收入达15.82亿元,同比增加 8.29%,净利润 1.15亿元,同比减少 8.84%,净利率为 7.29%,同比减少 1.37pct;优壹电商收入为 27.43亿元,同比增加 3.99%,净利润 1.52亿元,同比增加 6.71%,净利率为 5.53%,同比提升 0.15pct。
   
环球下属站点收入同比减少。19H1环球自营网站实现收入 28.24亿元,同比减少 23.33%,第三方收入 15.60亿元,同比减少 19.00%,跨境进口 2.03亿元,同比减少 4.99%。其中自营业务中电子站、服装站收入分别为 15.
   
12、13.12亿元,同比减少 25.55%、20.61%。19H1Gearbest、Zaful、Rosegal月活分别为 3961、33
   
14、1086万人,同比增速分别为-6.49%、38.03%、-46.18%; 90天复购率分别为 50.9%、 27.4%、 26.9%,同比+7.7pct、 +0.1pct、-6.8pct;转化率分别为 1.40%、1.21%、1.11%,同比-0.79pct、-0.70pct、-0.87pct;三网站常备 SKU 数量分别为 86.2万、 10.8万、 18.2万,同比+44.9万、+6.0万和+4.8万;客单分别为 51.4、44.9、47.9美金,同比-2、-4、+11美金。
   
19Q2计提的资产减值损失减少,利好净利。 19Q2净利率提升,主因 1) 19Q2计提的资产减值损失占收入的比重为 0.01%,同比降低 0.63pct,2)19Q2所得税占利润总额的比重同比降低 6.81pct 至 16.69%。19H1公司合理管理存货和现金流,改善运营能力。截止 19H1,公司跨境出口存货较 18年末下降 3.67亿元,19H1经营性净现金流为-0.97,较 18H1(-1.64亿元)有所改善。
   
打造物流体系建立成本优势,持续推进自有品牌建设。19H1公司重点打造自有物流专线服务体系,建立仓储成本优势,包括:1)仓储物流体系,截止上半年末,公司仓储面积达 40+万平,其中国内仓、海外仓分别为 16、67个,仓储面积为 30+、10+万平,2)自主物流专线,截止 19H1公司建成自主物流专线 60多条。此外公司持续推进自有品牌建设,19H1公司旗下品牌近 200个,自有品牌营收同比提升 5.11%,占比同比提升 5.55pct 至 40.86%。
   
盈利预测与估值。我们预计 19、20年公司净利润分别为 8.26、10.16亿元,截止至 2019/8/27收盘对应市盈率
   
13、10X,给予公司 2019年 13-14X PE,对应合理价值区间 6.89~7.42元,“中性”评级。
   
风险提示。海外消费环境变化,存货积压风险,进口业务拓展不达预期。