收入同比增长64%,净利同比增长91%。17年全年实现收入140亿元,同比增加64%,净利润7.51亿元,同比增加91%,毛利率49.8%,同比增加1.43pct,三费同比提升0.27pct,净利率5.4%,同比增加0.74pct;单四季度实现收入53亿元,同比增加75%,净利润2.56亿元,同比增加111%,毛利率52.1%,同比增加4.73pct,三费同比提升3.01pct,净利率4.8%,同比增加0.83pct。
   
环球易购经营指标改善,净利率连续提升。环球易购作为公司出口业务最主要的主体2017年实现收入114亿元,同比增加60%,净利润7.14亿元,同比增加109%,净利率6.2%,同比增加1.46pct,18Q1实现收入30.4亿元,同比增加39%,净利润1.74亿元,同比增加44%,净利率5.7%,同比增加0.21pct。公司2017年提出加强全面提升管理层人员的综合素质,重点培养管理创新能力、协作沟通能力等,在不断完善现代企业管理制度,优化公司治理结构和加强财务管理及风险管控的过程中提高了经营效率,使得整体盈利水平抬升。
   
业务上看,环球下属的站点均实现高速增长。2017年环球自营网站实现收入74亿元,同比增加60%,第三方收入31亿元,同比增加49%,跨境进口6.8亿元,同比增加60%。其中自营业务中电子站收入43亿元,同比增加112%,不断扩大在电子产品领域的行业竞争力,服装站32亿元,同比增加17%,较17H1,同比增加0.19%的增速有显著改善,自营网站的高增来自于主要的站点维持了较高的月活和复购率:Gearbest、Zaful、Rosegal 月活分别为4533、1779、1662万人,90天复购率分别为49.5%、26.82%、29.38%,转化率分别为2.09%、1.79%、2.10%,三网站常备SKU 数量分别为39万、4.8万和15万个,客单分别为59、52、40美金。在电子、服装站均保持良好经营数据的情况下,两个站点的GMV 分别实现71亿、48亿元,同增127%、21%。
   
帕拓逊续高增,稳高净利率。帕拓逊在连续绑定高管利益后继续保持高增长,2017年收入实现24亿元,同比增加88%,净利润1.92亿元,同比增加69%,净利率7.9%,同比减少0.90pct,18Q1收入7.51亿元,同比增加80%,净利润6407万元,同比增加45%,净利率8.5%,同比增加3.03pct。
   
优壹及进口业务逐步发力。2017年公司进口业务收入6.8亿元,同比增加60%,其中线上占比22%,线下占比78%。2018年2月起优壹电商完成并表,实现收入7.9亿元,净利润4953万元,公司完成对优壹并表后,完善进口业务链条。
   
存货周转、现金流指标改善。18Q1 公司存货44 亿元,同比增加72%,存货周转天数145 天,同比减少26 天,较2017 全年减少20 天;18Q1 经营性活动产生现金流净流出2.50 亿元,同比收窄(17Q1 为5.68 亿元)。同时环球现金流出为1.2 亿元,帕拓逊流出金额仅为610 万元。
   
盈利预测与估值。我们预计2018、19 年净利润12.62、17.93 亿元,EPS0.82、1.16 元/股,我们给予2018E PE31X,低于行业均值56X,对应目标价25.42 元,“买入”评级。
   
风险提示。海外消费环境变化,存货积压风险,进口业务拓展不达预期。